界面新闻记者|李科文sex8.cc

10月11日，康惠制药公告，鼓舞TBPTraditionalMedicineInvestmentHoldings(H.K.)Limited（以下简称：TBP）已将其握有的公司无穷售条款流畅股998.8万股（占公司总股本的10%）转让给上海赛乐仙企业搞定扣问有限公司（以下简称：赛乐仙），两边转让价为11.08元/股，总价为1.1亿元。

本次权力变动联系股份过户登记完成后，赛乐仙握有康惠制药998.8万股（占公司总股本的10%），赛乐仙成为公司握股5%以上鼓舞，也为新晋公司二鼓舞；TBP握有康惠制药480.41万股（占公司总股本的4.8099%）。

这次转让的背后，两边有各自的需求。

关于TBP来说，康惠制药连年来的功绩疲软以及增长乏力可能促使其聘任这次股份转让手脚退出的机会。事实上，TBP此前照旧屡次公告减握康惠制药股份，况兼通过两次减握套现了3554.56万元。这次将其部分剩余部分股份转让，大略是为了顺便套现离场。

康惠制药的主营业务包括中成药的研发、分娩和销售，主要居品遮盖坤复康胶囊、复方双花片、消银颗粒等。

2022年，因并购对赌失利，康惠制药自五年来初次由盈转亏。据最新的2024年半年报，2024年上半年，康惠制药营收同比下落1.35%至2.66亿元，净利润为-870.2万元，同比大幅下滑169.07%。

此前，康惠制药试图通过大界限收购和对赌契约膨伟业务，包括以高溢价并购多家公司以增厚功绩。

2017年sex8.cc，康惠制药以424.13%的溢价1680万元收购方元医药60%的股权；2020年又溢价734.77%以以5040万元增资科莱维药业；同期，再以3264万元溢价161%收购了山东友帮；2022年公司高价参与增发四川春盛药业，以5680万元认购其51%的股份。

这些高溢价收购并未按期带来预期的增长，反而拖了后腿。其中，科莱维药业结伴两年未完班师绩应许，科莱维药业被要求执行股权回购义务；春盛药业也首年即未完班师绩应许；山东友帮也结伴三年未完班师绩应许，山东友帮原鼓舞被要求抵偿2.69亿元。

赛乐仙而言，收购康惠制药10%股权后，它可能有“买壳上市”的诡计。赛乐仙控股的恒昌医药此前IPO失败，收购康惠制药股权或有了上市的第二聘任。

据天眼查，赛乐仙握有恒昌医药61.7536%的股份，为恒昌医药控股鼓舞。此外，赛乐仙实控东说念主江琎还径直握用恒昌医药7.4885%的股份。江琎为恒昌医药本色适度东说念主。

恒昌医药早在2022年就冲击创业板IPO，但苦等两年如故在2024年最终失败。江琎通过赛乐仙握股康惠制药，可能是为将恒昌医药注入康惠制药，以弧线形式终了上市。

恒昌医药是一家医药流畅公司，劳动客户是中袖珍连锁药店、单体药店及下层医疗卫渴望构。但与其他医药流畅公司不同，恒昌医药还融入了贴牌分娩。

简而言之，恒昌医药主要通过自有品牌商标授权的形式进取游制药厂约定制化采购，再将居品专供具备公司会员经验的终局渠说念客户进行销售。而其卑劣主要客户群体为中袖珍连锁药店、单体药店以及下层医疗卫渴望构等医药零卖终局。

依靠这种模式，据招股书sex8.cc，2020年至2023年上半年，恒昌医药的营收终表露还可以的增长，别离为18.49亿元、21.43亿元、30亿元、17.54亿元，同比增长92%、16%、40%和38.7%。

其中，直供专销业务收入15.19亿元、21.05亿元、29.5亿元和17.25亿元，占主营业务收入比重82.32%、98.31%、98.42%和98.43%。

融入了贴牌分娩，相较于其他传统医药流畅公司，恒昌医药获取了相对较高的毛利率和净利率。据招股书，2020年至2023年上半年，恒昌医药主营业务毛利率别离为32.21%、31.27%、30.67%和31.26%；净利率别离为4.58%、7.65%、7.07%和8.13%。

贴牌分娩的买卖模式也带来了较高的风险，尤其是在药品性量管控和预支款回收方面。

流弊彰着易见。一方面，药品的质料和合规性并不通盘由公司适度。举例，2021年11月25日，恒昌医药决策的药品奥好意思拉唑肠溶胶囊不合乎药品尺度法例，被定性为劣药，因此被湖南省药品监督搞定局处以充公犯科所得7.44万元的处罚。

另一方面，预支款无法收回亦然恒昌医药面对的另一大挑战。托福分娩每每需要预支账款，一朝居品出现质料问题或其他不成控身分，如供应链敌手失约，公司可能面对难以收回预支款的风险。

举例，2020年，恒昌医药开展了熔喷布、口罩机等防疫物质的采购以及口罩的分娩。部分合同后续执行时，因口罩原材料、成就质料原因及来回敌手湖南康尔佳资金贫瘠等情况，出现了失约或愚弄，相应预支款未能按期收回。限定2023年6月末，恒昌医药应收湖南康尔佳供应链有限公司账款1196.44万元，因无法收回，计提坏账准备1196.44万元。

恒昌医药固然凭借贴牌分娩模式在毛利率和净利率上取得了上风，但与传统医药流畅公司访佛，其高额的销售用度依然是一个权贵问题，尤其是，其冲击上市工夫正于医药行业全链条反腐配景下。

在医药行业，销售用度每每占据公司开销的大部分，其中，市集执行、学术会议、居品推介会等联系用度每每备受热心。深交场合三轮问询中均对恒昌医药的会议费进行了问询。

恒昌医药修起，公司客户主要为下层医药市集零卖终局，客户数目较大、高度分布、单个客户采购界限较小。客户注册公司会员后，挽救通过公司B2B商城下单采购，价钱挽救透明，公司不存在向客户进行买卖行贿的情形。

据招股书，2020年至2023年上半年，恒昌医药销售用度别离约为1.99亿元、2.58亿元、3.6亿元、1.88亿元。